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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
近日，A股上市公司南京埃斯顿自动化股份有限公司（股票代码：002747.SZ，以下简称“埃斯顿”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，华泰国际担任独家保荐人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于扩充全球生产能力、全球投资收购、投资研发项目、提升全球服务能力及数字化管理系统、部分偿还现有贷款等。
这场港股 IPO 背后，多重风险如影随形。业绩 “过山车” 式波动下，2024 年 8.10 亿元巨亏几乎吞噬上市以来累计净利润，2025 年一季度盈利质量依赖非经常性损益，复苏前景存疑；63.87 亿元短债与 13.48 亿元货币资金的巨大缺口，让募资偿债成为 “续命” 关键，若 IPO 遇挫，资金链断裂风险陡增；外资撤离与瑞银 “卖出” 评级（目标价 10.30 元）叠加港股高折扣预期，更让估值承压。对于埃斯顿而言，这场资本化尝试究竟是破局之钥，还是风险的延续？
从年赚1.66亿到亏8.10亿 2024年业绩断崖式变脸
埃斯顿是中国工业机器人领军企业，坚持「All Made By Estun」的全业务链发展战略，基于自动化核心部件及运动控制系统的自主研发和生产能力，帮助汽车、锂电、光伏、电子、金属加工、工程机械、包装物流、建材家具等行业客户实现了自动化、数字化和智能化的转型升级盈策略，为客户提供覆盖全生命周期的综合性工厂自动化解决方案。
埃斯顿的业绩在2024年出现“雪崩式”恶化。2022-2024年，公司营业收入分别为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元，2024年营收较2023年缩水13.8%。盈利端的表现更为刺眼，2022年、2023年归属于上市公司股东的净利润分别为1.66亿元、1.35亿元，2024年却骤转为净亏损8.10亿元，同比下滑700.1%，几乎吞噬了其自2015年上市至今的净利润总和（累计9.31亿元）。
数据来源：Wind
业绩变脸的背后，是核心业务的大幅下滑与资产减值的双重冲击。2024年，工业机器人及智能制造系统收入同比下降16.04%，全资子公司德国克鲁斯受国内重工需求不足、欧洲市场疲软及通胀影响，营收大幅缩水；同时，公司在光伏行业的销售收入也显著下滑。更关键的是，当年公司对普莱克斯、扬州曙光、英国翠欧、德国克鲁斯4家子公司计提商誉减值合计3.45亿元，对应收账款、存货等计提资产减值合计1.22亿元，两项减值合计4.67亿元，直接加剧了亏损程度。
尽管2025年一季度业绩有所回暖，归属于上市公司股东的净利润同比增长93.43%至1263万元，但扣除非经常性损益后仅盈利416.7万元，核心盈利能力仍显薄弱。作为本次港股IPO保荐机构的华泰证券，其分析师在4月底给出的研究报告中，预测2025年归母净利润也仅有0.32亿元，较2022、2023年净利润仍有一定差距，盈利复苏前景不明。
从业务板块毛利率来看，核心业务盈利能力亦呈下滑趋势。2024年工业机器人及智能制造系统毛利率为27.6%，较2022年的31.7%下降4.1个百分点；自动化核心部件及运动控制系统毛利率为33.8%，较2023年的35.0%下降1.2个百分点。2025年一季度毛利率进一步下滑至28.3%，同比下降4.4个百分点，行业竞争加剧与成本控制难题凸显。
63亿短债 VS 13亿现金 资金链紧绷下急需IPO续命盈策略
除了盈利端的困境之外，公司的债务压力也不容小觑。截至2024年末，公司总负债达82.48亿元，资产净值从2023年的28.22亿元大幅缩水至18.93亿元；2025年一季度末，总负债进一步攀升至90.53亿元，其中流动负债63.87亿元，非流动负债26.67亿元，负债规模持续扩大。
短期偿债能力尤为堪忧。2024年末，公司流动负债60.12亿元，而货币资金仅11.81亿元，流动比率约为1.01，速动比率不足0.7。2025年一季度末，流动负债增至63.87亿元，货币资金虽小幅上升至13.48亿元，但短债规模仍为货币资金的4.7倍，资金链紧绷态势未改。
现金流层面，公司“造血能力”持续弱化。2024年经营活动现金流量净额为-1.04亿元，同比由正转负；同期依赖融资活动现金流净额2.89亿元勉强维持运转。2025年一季度经营活动现金流净额回升至4752万元，同比增长112.95%，虽显示出回款改善的迹象，但与63.87亿元的流动负债相比仍属杯水车薪。
在此背景下，港股IPO计划被赋予了强烈的“偿债续命”色彩——招股书显示，募集资金将部分用于偿还现有贷款。若IPO进程受阻或募资不及预期，仅凭当前货币资金与经营现金流，难以覆盖短债缺口，资金链断裂风险不容忽视。
陆股通持股从23.71%跌至2.21% 市场信心持续降温
港股市场外资比例与机构参与度较高，能否获得外资认可，直接影响发行成败。2021年定增时，JP Morgan、Morgan Stanley、安联投资等外资机构曾合计获配2.7亿元，但截至最新收盘价19.30元，较定增价28.00元下跌31.1%，叠加业绩不及预期，外资股东已纷纷减持离场。
从股东结构看，外资长线基金逐步撤离。FMR、FIL、Barclay Bank等曾现身前十大流通股股东，但在最新财报中已不见踪影。北向资金持股比例也从2022年的高点23.71%降至2025年6月30日的2.21%，反映外资对公司前景的谨慎态度。
机构评级与估值压力同样严峻。瑞银证券在公司公告H股计划后发布研报，给予“卖出”评级，目标价10.30元，较当前股价近乎腰斩。从港股发行环境看，2025年A to H企业的港股发行折扣与市值呈正相关，参考埃斯顿当前171亿元市值及同规模公司折扣水平，预计其港股折扣可能超35%。此外，拟赴港上市的A股公司已超60家，稀缺性大幅削弱，而埃斯顿在递表企业中市值相对靠后，市场关注度有限，可能需要更高折扣才能完成发行。
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责任编辑：曹希 盈策略
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